一家仅拥有9名全职雇员、学员不足500人的香港投资教育机构，正筹备登陆美股市场。
9月11日，香港投资教育服务商皓丰集团（Hao Feng Group Ltd.）向美国证券交易委员会提交了F-1招股书，计划在NYSE American挂牌，股票代码定为「HFE」。
该公司拟发行320万股普通股，约占发行后总股本的13.8%，发行价区间为每股5至8美元。以6.5美元的中位发行价计算，发行后总股本约为2320万股，对应市值约1.51亿美元。目前上市申请尚待审批。
与这一估值形成对比的是，皓丰集团目前仍是一家规模相当「小」的教育公司。
截至招股书披露日，其香港运营实体共有9名全职员工和2名兼职员工，教学团队主要由2名核心导师和2名助教组成。2025财年，公司学员约490人；到2026年3月，学员数量为493人。
然而，就是这样一门仅有几百名学员的投资教育业务，2025财年实现了144.97万美元的营收，同比增长50.1%；净利润达到84.11万美元，同比增长154%，净利率接近58%。
一家学员不足500名的投资教育机构，为何能支撑起一场美股IPO？
皓丰集团成立于2012年，在香港设立了独立的金融教育培训中心，主要面向个人投资者及高净值客户提供金融投资教育服务。课程涵盖金融市场、股票交易、风险分析、投资组合管理、基本面分析、期权策略等，并采用线下课堂、实时在线课程和录播相结合的教学方式。
其创始人朱晉民（Chu Chun Man）拥有超过16年的资产管理经验，并持有香港证监会第9类受规管活动牌照。在皓丰的品牌体系中，他不仅是创始人和CEO，也是核心导师，「朱 Sir」的个人专业影响力贯穿课程研发、授课、内容生产和品牌传播。
皓丰目前主要提供1个月、6个月和12个月三种课程包。学员一次性付费后，在订阅期内可以无限次参加课程，并自由选择线上或线下方式。12个月课程的用户还可加入会员社群，参加额外讲座、研讨会及学员活动。
（皓丰提供的课程，图源招股书）
这种会员制模式带来了一定程度的长期复购。截至2025年9月30日，超过32%的学员已连续订阅公司年度课程超过3年。
相较于学员数量的增长，客单价的提升实际上是皓丰过去一年增长的主要驱动力。
2024财年至2025财年，皓丰学员数量从约430人增至490人，同比增长14%；同期平均每名学员贡献的收入则从2246美元提高至2853美元，同比增长27.1%。招股书明确指出，客单价增长贡献了课程教育收入增量中的大部分。
2025财年，公司实现营收144.97万美元，同比增长50.1%。其中，课程教育服务收入为139.82万美元，同比增长44.8%；2025年1月新上线的订阅制数字内容又贡献了5.15万美元收入。
与此同时，这门生意展现出相当高的利润率。
2025财年，皓丰实现毛利润125.35万美元，同比增长81.4%，毛利率从上一年的71.6%提升至86.5%；净利润则由33.12万美元增至84.11万美元，同比增长154%，净利率约58%。
换句话说，皓丰目前呈现出的并非典型的「大规模培训」逻辑，而是一门小用户规模、高客单价、高复购、高毛利的投资教育生意。
如果说线下和在线课程构成了皓丰的基本盘，那么近两年，公司正试图将长期积累的内容影响力进一步转化为新的收入来源。
截至2026年3月31日的六个月，皓丰实现营收93.02万美元，同比增长35.6%。其中，课程教育服务收入为76.60万美元，同比增长14.6%；订阅制数字内容收入为3.60万美元，同比增长98.5%；新增加的广告服务收入则达到12.82万美元。
这意味着，公司已不再单纯依赖课程学费盈利。 其中，一个关键载体就是YouTube。
皓丰的YouTube频道创建于2019年，长期围绕金融市场分析和投资教育更新内容。直到2025年5月，公司才开始正式通过频道会员进行付费变现，将原本用于品牌传播和用户触达的内容渠道，进一步转化为订阅业务。
付费会员按月缴纳订阅费后，可以观看会员专属内容。公司披露，这些内容会持续更新课程及市场动态，包括价格走势、投资方法，以及可能影响交易策略的监管变化等。
从收入规模看，YouTube会员目前仍然很小，约占公司收入的2%左右。但其价值并不仅限于直接付费。皓丰在招股书中提到，持续更新的会员内容也能帮助潜在用户了解公司的节目内容和教学风格，从而提高其付费参加正式课程的可能性。
换言之，YouTube在皓丰的商业体系中同时扮演了两种角色：一边直接赚取会员订阅费，一边成为高客单价课程的内容获客入口。 在此基础上，公司又进一步加入了广告变现。
皓丰运营的YouTube频道在香港散户投资者及更广泛的华语受众中积累了一定知名度。依托频道覆盖和创始人的专业影响力，公司开始从香港持牌金融机构获得广告项目。
其广告模式也相当直接：赞助商购买一定周期内的独家冠名，公司则在YouTube视频标题、描述以及画面中植入相关品牌信息，收取固定赞助费用。
招股书披露的近期项目中，一家赞助商在2026年2月1日至28日期间独家冠名8条视频；另一家赞助商则在3月1日至4月30日期间冠名18条视频。两家客户均为香港持牌金融机构。这一变化也解释了为何2026财年上半年，公司广告业务一出现，就贡献了12.82万美元收入，占总营收约13.8%，已超过数字内容订阅收入。
过去，这家公司主要依靠朱晉民及教学团队的专业能力，将投资知识转化为高客单价课程；如今，公司又进一步将长期积累的内容、YouTube流量和导师影响力变成会员订阅与金融广告收入。
因此，皓丰越来越不像一家纯粹的传统培训机构，而更接近一种**「导师IP+高客单价课程+会员订阅+内容平台+金融广告」**的知识服务商业模式。
从公司官网、招股书以及课程呈现来看，朱晉民不仅是经营者，也是皓丰最重要的专业背书、授课者和内容IP。对于一家只有9名全职员工的公司而言，这种个人IP驱动模式显著降低了早期运营成本，也帮助公司维持较高利润率。
这也是这家公司值得教育行业关注的地方。对于许多规模不大的知识培训机构而言，用户数量未必需要达到数万甚至数十万，一个高度垂直、高客单价、高复购的细分市场，同样有可能产生较高利润。
尽管皓丰保持了较快的营收增长，但上市成本已经开始显著影响其利润表现。
截至2026年3月31日的六个月，公司营收同比增长35.6%至93.02万美元，毛利润同比增长39.5%，毛利率进一步升至88.5%；但同期净利润却从40.20万美元降至20.34万美元，同比下降49.4%。
问题主要来自费用端。 同期，公司一般及行政费用从12.06万美元增加至53.55万美元，同比增长344.1%，其中第三方一般及行政费用增长至50.41万美元。公司解释，费用增加主要来自IPO过程中产生的审计、行业研究及其他专业顾问费用。
也就是说，对于一家年营收仍只有百万美元级别的公司而言，成为一家上市公司的成本已经开始明显改变其原本非常「轻」的成本结构。
按照招股书数据计算，截至2026年3月31日过去12个月，皓丰营收约169.37万美元。而按6.5美元的IPO发行价中位数计算，公司上市后市值约1.51亿美元，相当于其过去12个月收入的接近89倍。
皓丰向资本市场讲述的另一个故事，是金融投资教育市场的分散度。
根据招股书援引的BARENTSZ & CRI报告，在2024年香港金融教育市场中，Legendary Education Group以约2393万美元收入排名第一，对应市场份额2.39%；Money Tab以约402万美元排名第二，市场份额0.40%；皓丰投资教育中心以第三方报告口径约149.5万美元收入排名第三，但市场份额仅为0.15%。其后的FQ Education Academy和The Investopedia Institute of Hong Kong市场份额分别为0.14%和0.07%。
也就是说，即便已位列前三，皓丰在整个市场中的份额仍不到千分之二。
「第三名」和「0.15%市占率」同时存在，反映出的恰恰是香港投资教育行业高度分散的特点。
这也解释了皓丰为何要在IPO之后讲述「规模化」的故事。
公司计划将约20%的募集资金用于拓展亚太市场，重点关注马来西亚、新加坡，并考虑进入中国台湾；同时计划升级CRM和学习管理平台，引入更多自动化学生服务功能，以支撑更大的学员规模、降低单个学员的交付成本。
此外，公司还计划继续丰富课程品类，并开发算法及金融模型，以提升课程个性化和教学效率。
从香港一间投资教育中心，到线下课程、在线直播、YouTube会员和证券机构广告，再到计划进入更多亚洲市场，皓丰试图证明的是：这套建立在创始人专业能力和高客单价课程上的商业模式，可以被进一步复制。
但问题同样明显。 朱晉民目前通过Hao Feng Education Limited间接持有皓丰集团93.3%的股份；本次发行完成后，其预计仍持有18,664,000股，对应约80.4%的股权和投票权。公司仍是一家高度由创始人控制的企业。
对于皓丰而言，真正需要资本市场回答的，也许并不是「投资教育是不是一门好生意」。
而是当一家公司的专业背书、课程内容、教学能力和品牌影响力都与核心导师高度绑定之后，它究竟是一门利润很高的小生意，还是一套能够脱离个人IP、走向更多市场的可规模化教育模式？
本文来自微信公众号“多鲸”（ID：DJEDUINNO），作者：多鲸，36氪经授权发布。
2022-03-14
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